电解铝：配置窗口开启，布局全产业链

 　　SMM统计数据显示，2018年4月19日国内电解铝社会库存224.8万吨，较前周上涨1.7万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计234.90万吨（其中，铝棒库存10.1万吨，下降0.9万吨），较前周上升0.8万吨；LME库存4月20日为139.6万吨，较前周上升5.1万吨，其中，4月19日开始，库存环比下降。周内，电解铝社会库存环比上涨，主要原因有两方面：一是铝锭到库维持正常；二是铝价继续大涨（14450→15090元/吨），导致下游观望情绪转浓进而影响补库意愿。我们认为，短期看，价格与去库之间的博弈是正常现象，随着下游企业库存逐步去化，刚性补库需求将呈现，进而对冲价格上涨带来的阶段性去库压力（也即价格接受度提升）。

　　本周伦铝大涨，续创新高。我们认为，支撑铝价上涨的逻辑主要有三，也即：成本支撑、去库加速以及格局优化，具体如下：

　　①【成本支撑逻辑】：氧化铝为电解铝第一成本构成项（占比为42%），是影响电解铝成本走势的最核心因素。受海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂减产50%影响（2017年Alunorte产量约为640万吨，约占全球除中国外供给量的10%左右），海外氧化铝供给紧张，叠加俄铝氧化铝生产受受限预期增强，共同刺激价格持续攀高，截止目前，澳铝氧化铝价格（FOB）已经大幅上涨至710美元/吨，较3月中旬上涨90%，且上升势头仍在延续。在外盘价格上升带动下，国内氧化铝价格亦明显跟涨。我们认为，中国作为氧化铝输入国，海外氧化铝短缺将进一步加剧国内供不应求格局，国内氧化铝价格仍有进一步上涨动力，而氧化铝价格上涨，将进一步驱动电解铝价格上扬（成本支撑效应），二者有望形成“正循环”。　　②【去库加速逻辑】：截止4月19日，电解铝社会库存为224.8万吨，较峰值下降3.8万吨（近期铝价上涨，导致去库略有反复），我们认为库存下行趋势已经基本确立。看以后，支撑库存加速去化的因素主要有三：①供给增量不及预期，也即，供给端比预期的要紧；②消费旺季即将开启，加工企业开工率回升、加工费上涨，侧面印证消费旺季已初露端倪；③出口动力有望增强（2018年Q1出口未锻轧铝及铝材126万吨，同比增长18.9%），再考虑到俄铝事件影响，内外价差显著扩大，将刺激国内铝产品出口增加，进而间接提升国内原铝消费量，国内供需结构进一步优化。在前述三方面因素共振作用下，我们认为电解铝社会库存将于2季度迎来加速去化阶段，预期去库幅度在40-60万吨区间。　　③【格局优化逻辑】：2018年，预计国内电解铝产量约为3800万吨，而在保守消费增速（7%）假设下，消费量仍将超过3800万吨，也即，国内将出现小幅短缺或紧平衡；而在高投建复产成本压制作用下，供给能力无法短时、大量释放，隐性库存也去至历史大底区域，海外将长周期延续“缺铝”格局。我们认为，2018年铝行业结构性问题不可不察，特别是中国与海外的结构分化将不断打开上行空间，当前内外盘的价差即为最直接印证。我们预计2018年全球供需缺口进一步增扩至162万吨（未计入俄铝事件影响），其中，中国“自给自足”，海外极度短缺。相关推荐：锌锭价格：http://www.ebaiyin.com/quote/xin.shtml铟价格走势：http://www.ebaiyin.com/quote/yin.shtml铋价格走势：http://www.ebaiyin.com/quote/bi.shtml